FINANZARG

Aprendiendo en el mercado de capitales

Un estudio de analisis fundamental. Warren Buffett en Argentina

El otro dia estaba leyendo en internet dos articulos:

http://www.businessinsider.com/how-to-time-the-market-like-warren-buffett-2014-8

http://www.gurufocus.com/stock-market-valuations.php

En ellos, el autor planteaba un supuesto “metodo” de valuacion utilizado por Warren Buffett para determinar si el mercado de equity era atractivo o no en determinado momento. Por supuesto hcia la salvedad de que este ratio supuestamente utilizado, salia de una entrevista a WB en 1999, cuando “predijo” que el mercado de acciones estaba muy sobrevaluado y a punto de una correccion importante, que como todos sabemos, termino ocurriendo.

El ratio planteado es el de PBI vs Capitalizacion bursatil, y en los links podran ver los ejemplos que ellos plantean, por supuesto todos referidos al mercado estadounidense.

El articulo me parecio interesante y el ratio una buena herramienta. Como todo recurso de AFundamental, es MUY dudable su aplicacion en argentina por muchisimos motivos, pero aun asi, me dio curiosidad. ¿Se podria utilizar este ratio para analizar el merval? ¿En donde estarian paradas las valuaciones actuales?

Por supuesto no encontre respuestas asique decidi tomar cartas en el asunto… e hice mi propio analisis.

Tome los datos de la metodologia de calculo del data world bank:

http://data.worldbank.org/indicator/CM.MKT.LCAP.GD.ZS

Lamentablemente, solo estan los datos hasta 2012, por lo que habia que poner las “manos a la obra” y completar la serie para 2013 y lo que llevamos transcurrido de 2014.

Para completar las series de datos, pueden ver las planillas de capitalizacion bursatil total y capitalizacion bursatil de las empresas en bolsar:

https://www.bolsar.com/Vistas/Investigaciones/PaginaCapitalizacionEmpresas.aspx

https://www.bolsar.com/Vistas/Investigaciones/PaginaCapitalizacionBursatil.aspx

Otro inconveniente para el calculo del indicador era el PBI, ya que no tenemos datos confiables. Los del fmi/banco mundial responden a los provistos por el indec… y creo que a esta altura, con el cambio de base y todas las vueltas, ni ellos saben cual es el real. Decidi entonces tomar datos de consultoras independientes, y base el analisis en los estimativos de Arklems (FCE UBA):

http://arklems.org/pbi/

Para completar los datos (el PBI) tome como proyectado para 2014 un crecimiento de 1,9%.

Por ultimo, hice dos calculos separados: por un lado, comparamos el pbi a la capitalizacion bursatil TOTAL: es decir, cotizantes y no cotizantes, acciones preferentes, comunes, etc. Y el otro calculo pbi comparado SOLO contra acciones cotizantes ARGENTINAS (no se tienen en cuenta empresas que cotizen en algun otro mercado del mundo).

Hice esto, porque como todo analisis de AF, en la argentina hay que “modificarlo” un poco para ganar un panorama medianamente claro.

Sin mas, les dejo la presentacion. Agregue en ella el PBI indec y el IPC congreso, a tener en cuenta como datos coyunturales.

analisis

Y aca les pego la misma tabla, pero ampliada con los dos analisis:

detalle cotizacionesComo se puede observar, en el caso 1 (PBI vs Capital bursatil total) encontramos que la relacion nos da un porcentual de 112%. Dentro de los rangos clasificados, podriamos decir que esta moderadamente sobrevaluado.
En el caso 2, tomando SOLO los activos cotizantes y su relacion con el PBI, nos da una relacion muchisimo menor, ubicandose en la escala mas baja; un ratio menor al 50%, de 13% para ser exactos.

De nuevo, como todo AF en el mercado argentino, el ratio en si no sirve para ser utilizado de la misma manera que en un mercado mucho mas liquido y afluente como es el de USA, pero si podemos observar ciertas recurrencias y obtener ciertas conclusiones.

1) SI nos basamos en la capitalizacion bursatil TOTAL, los activos se encuentran hoy “modestamente sobrevaluados”. Esto quiere decir que si bien, estan mas caros que la relacion optima para tomar posiciones largas y sacar una buena rentabilidad, aun pueden subir algo mas. ¿Cuanto mas? Bueno, esa es justamente la pregunta, y es la razon por la que, segun los articulos, un AF no tomaria posiciones largas en equity una vez que esta relacion superara el 115% de sobrevaluacion. En “modesta sobrevaluacion” el mercado de equity estaria en zona de cuidado, a monitorear constantemente. Una vez que la relacion sea mayor, se deberia empezar a tomar posicion en otros instrumentos, como los bonos, en caso de que su renta fuera mas conveniente.

2) Si nos basamos en la capitalizacion de los activos cotizantes, nos encontramos con una relacion vs PBI muchisimo menor. Esto no es para nada sorprendente. El mercado de valores argentino es un mercado hambriento por liquidez, poca actividad… un mercado “chico” comparado con un coloso como es nyse. Por lo que el ratio resulta practicamente inutil en la escala planteada. No por ello, hay que dejar de lado otras observaciones. Las marcas de una relacion con el pbi de 14%, 15% y 16% fueron la maxima relacion establecida. Hoy, a agosto 2014, con los datos de mitad de año de operaciones estamos al 13%.

¿Sirve como parametro predictivo?

Si han leido algo de taleb, sabran que, como el dice: SIMPLEMENTE NO PODEMOS PREDECIR. Por lo que intentar proyectar en base a ratios del pasado y hacerlo con una certeza absoluta, sin saber que nos espera (los cisnes negros abundan en argentina) seria ampliamente irresponsable.

Lo que si se es que estamos cerca de marcas que anteriormente han mostrado ser “maximos” (16% del PBI aparece como el “maximo” dentro de esta serie, mas alla de que, comparado con los porcentajes de la escala planteada para NYSE es un minimo). Siendo que a agosto 2014 hemos alcanzado un 13% de PBI vs MKT CAP, sabemos que debemos tomar con mucho cuidado lo que pase de aqui en mas. Si nos guiaramos solo por el pasado, sin tener en cuenta la coyuntura, tenemos entre un 2 y un 3% de upside en esta relacion antes de que, por una razon u otra el mercado vuelva a una capitalizacion menor.

Repito nuevamente, esto es erroneo, ya que no tiene en cuenta la coyuntura de recambio politico, futuro argentino post default, inversiones extranjeras 2016 y muchisimos drivers que pueden y deben hacer que las valuaciones de las empresas crezcan a largo plazo y que el merval se abra mas al mundo y a los capitales a partir de 2016… o no, dependiendo de quien asuma la direccion del pais y como reaccione el mercado a esto.

Lo que intento, es darles una herramienta, NO una verdad. Este es un numero, basado en el pasado, podemos esperar alguna correccion en la valuacion y posteriormente nuevos maximos… o quizas los drivers sean mas fuertes y los papeles sigan teniendo upside. Cada uno sacara sus conclusiones.

Lo interesante de todo esto es, ver un poco la idiosincracia del mercado argentino… y traerlo al amigo warren de visita a nuestros pagos, trayendo su ideologia y comparandola.

Si llegaron hasta aca, es porque realmente este estudio les intereso y les agradezco de corazon su tiempo, sus consultas y la gente que me sigue por facebook/twitter/stocktwits. Aprendo muchisimo de todos ustedes.

Espero que hayan disfrutado de leer.

Gracias a todos!

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Esta entrada fue publicada el agosto 12, 2014 por en Varios.
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